El Ministerio de Economía irá este viernes al mercado con una oferta por u$s300 millones y propondrá canjear la Lecer que vence el 30 de junio por otros títulos en pesos y dólar-linked, además de lanzar un bono ‘hard dollar’ a octubre de 2028 que saldrá al 6% nominal, según Ámbito.
¿Qué propone el Tesoro?
Vemos una oferta amplia: el menú incluye Lecap y Boncap a tasa fija, Lecer y Boncer indexados por inflación, un Tamar atado a plazos fijos mayoristas, un dólar-linked con vencimiento el 30/06/28 (TZV28) y dos hard dollar —AO27 (29/10/27) y el nuevo AO28 (31/10/28) al 6% nominal—, de acuerdo a Ámbito. El objetivo declarado es captar u$s300 millones (según Ámbito) y canjear la Lecer con un saldo pendiente de $2,4 billones (según Ámbito). En el primer llamado el Tesoro ya colocó $10,42 billones con un rollover de 108,9% (según Ámbito), lo que muestra capacidad de absorción local por ahora. El canje de la Lecer permitirá ofrecer a los tenedores tres opciones: un Tamar agosto 2027, un CER marzo 2028 y otro CER marzo 2029 (según Ámbito). Esto refleja la apuesta oficial por profundizar el mercado doméstico ante la limitada salida a los mercados internacionales.
¿Cómo impacta esto en el mercado argentino?
La estructura de la oferta condiciona la demanda. Las letras ajustables por inflación suelen ganar tracción cuando la inflación esperada supera las tasas nominales disponibles; en el último llamado las ajustables a un año ofrecieron un retorno real de 6,87% por sobre el IPC (según Ámbito). Para los inversores en pesos, los Tamar y las CER resultan atractivos si se percibe que la inflación empezará a ceder, escenario que hoy es incierto (según Ámbito). Los bonos hard dollar y dólar-linked buscan atraer ahorros en moneda dura y reducir presión sobre el tipo de cambio oficial; el AO28 al 6% nominal es una referencia para la curva en dólares local (según Ámbito). El rollover de 108,9% en la colocación previa muestra que por ahora hay demanda doméstica por deuda pública (según Ámbito), pero la sostenibilidad dependerá de la señal que envíe la Tesorería sobre cuándo y cómo reducirá el stock de pesos en circulación.
¿Es sostenible la estrategia fiscal y qué rol juega el BCRA?
La nota oficial reconoce que parte del objetivo es colaborar con el Banco Central para retirar pesos del mercado y aliviar vencimientos en marzo por unos $5 billones que restan por cubrir (según Ámbito). Aquí aparece el riesgo clásico: si la colocación de deuda en pesos se usa para absorber pasivos monetarios, existe el peligro de que estemos frente a financiamiento indirecto del Tesoro. Sostenemos la acumulación de reservas del BCRA solo si es transparente y no constituye financiamiento encubierto del Tesoro; cualquier señal en contrario deteriora la credibilidad y puede volver a presionar el tipo de cambio. Además, emitir en dólares localmente (hard dollar) ayuda a calzar vencimientos en moneda extranjera, pero no sustituye la necesidad de un sendero fiscal creíble y de una política monetaria independiente para evitar futuras tensiones.
¿Qué debería mirar el mercado y qué exige la política económica?
Los inversores y analistas deberán observar tres cosas: primero, el nivel final de colocación de u$s300 millones y la demanda por AO28 y AO27 (según Ámbito). Segundo, el grado de rollover que logre la operación en pesos y cómo varían los rendimientos: las letras capitalizables se convalidaron entre 35% y 36% anual en el último llamado (según Ámbito), y cualquier caída adicional o aumento de tasas será lectura clave. Tercero, la transparencia en la coordinación Tesoro-BCRA: si la colocación se usa para ayudar al BCRA a retirar pesos, el mercado exigirá información clara sobre flujos y límites temporales. En síntesis, la operación puede ser útil para estirar vencimientos y calzar moneda, pero solo será positiva si viene acompañada de reglas fiscales creíbles y de una separación clara entre la caja del Tesoro y la política monetaria.
