Bonos en dólares: por qué el mercado exige una tasa 4 veces mayor para los que vencen después de 2027

El mercado de bonos en dólares está enviando una señal clara: el riesgo político ya se incorporó con un año de anticipación. Mientras el AO27, que vence antes de las elecciones de 2027, cerró la semana con una tasa interna de retorno (TIR) del 3,7% anual, el AO28 —que paga después de ese turno electoral— exige más del 16%. La diferencia supera los 1.200 puntos básicos.

Esta brecha no es un detalle técnico. Representa la prima que los inversores demandan para asumir lo que consideran el mayor riesgo: un eventual cambio de signo político en las urnas. El spread entre ambos títulos anticipa lo que puede pasar cuando termine el actual mandato.

El miedo a lo que viene después de Milei

El apoyo explícito de Javier Milei a figuras como Donald Trump, Benjamín Netanyahu y Flavio Bolsonaro —todas derrotadas en sus respectivas contiendas— generó una percepción negativa en los mercados. El riesgo país trepó hasta casi 930 puntos básicos, nivel que no se veía desde los momentos más tensos de 2025. Según LCG, esto refleja tanto una menor probabilidad de respaldo financiero de Washington en caso de una corrida cambiaria como un aumento subjetivo de las chances de que el peronismo vuelva al poder.

El propio ministro de Economía, Luis Caputo, lo puso en palabras: “el miedo es que no esté el presidente Milei”. Esa frase resume lo que los bonos ya están descontando. La tasa forward AO27/AO28 llegó a escalar a 30% anual, y hasta el rendimiento del AO27 —que venía bajando desde abril— subió de 2,6% a 4,0%.

Vencimientos millonarios en 2027

El panorama financiero para ese año es exigente. Según estimaciones del mercado, los compromisos en moneda dura rondan los u$s22.000 millones, incluyendo bonos reestructurados, pagos al FMI y otros organismos. EconSur proyecta necesidades totales de dólares por u$s24.900 millones para 2027, de los cuales u$s9.800 millones corresponden a bonos 2020 y u$s7.400 millones al Fondo.

El Gobierno espera cerrar 2026 con compras netas de divisas cercanas a los u$s20.000 millones, pero deberá acelerar la acumulación en los primeros meses de 2027. El Presupuesto prevé financiamiento por u$s13.400 millones entre colocaciones de deuda y préstamos multilaterales. La cuenta financiera, sin embargo, sigue en rojo entre u$s1.000 y u$s3.000 millones según la estacionalidad, lo que complica la disponibilidad real de dólares.

El costo del riesgo electoral

Esta incertidumbre ya impacta en las licitaciones. Es probable que la Secretaría de Finanzas evite ofrecer bonos en dólares con vencimiento posterior a 2027 para no pagar tasas prohibitivas. Además, las emisiones corporativas podrían reducirse el año que viene por las tensiones propias de un año electoral.

Fortress Capital advirtió que el 9 de enero de 2027 vencen u$s4.400 millones en Bonares y Globales. Generar dólares vía superávit comercial no es lo mismo que tenerlos disponibles en el Tesoro: el Gobierno deberá comprarlos al BCRA con superávit en pesos o endeudarse, pero aún no definió el camino. Esa duda también se cobra en el precio de los bonos.

Qué significa para el lector

Para el inversor minorista que tiene bonos soberanos o fondos que los incluyen, la suba de rendimientos implica una caída de los precios. Quienes piensen en comprar dólares o instrumentos atados al tipo de cambio deben tener en cuenta que el mercado ya está valorando un escenario de mayor volatilidad post-electoral.

La brecha entre el AO27 y el AO28 no es solo un dato de mercado: es la forma en que los inversores están diciendo que, para ellos, el mayor riesgo no es macroeconómico sino político. Y ese riesgo ya empezó a cotizarse.