El mercado volvió a poner un piso alto al riesgo pais: el EMBI de JP Morgan se ubicó transitoriamente por debajo de 500 puntos, pero los operadores estiman que el indicador mantendrá un suelo cercano a 400-450 hasta 2027, de acuerdo a la nota de iProfesional. Este nivel refleja no tanto dudas sobre los fundamentos macro actuales sino el impacto del riesgo politico y el episodio reciente bautizado como Adornigate.
¿Por qué no baja más el riesgo pais?
La respuesta es simple y cuantificable: la prima no es solo macro, es política. iProfesional registra que la mejora de calificación de Fitch y el anticipo de Moody’s empujaron los bonos en dolares, pero la demanda distingue claramente vencimientos. El bono AO27 se emite con tasas de poco más de 5% anual, mientras que el AO28 sale con tasas cercanas al 9% o 10% anual, según iProfesional. Esa brecha entre papeles con vencimientos en 2027 y 2028 revela que el mercado pone una probabilidad de reversión de políticas implícita cercana al 20%, cálculo atribuido a Pablo Repetto por iProfesional. En otras palabras, los precios ya descuentan continuidad mayoritaria pero dejan un margen relevante para el riesgo politico.
¿Cómo impacta esto en el mercado argentino?
Un piso elevado del riesgo pais encarece el costo de financiamiento en moneda extranjera y tensiona las cotizaciones paralelas. iProfesional recuerda que el indicador osciló entre 500 y 600 puntos en los ultimos siete meses y que el Merval medido en dolares se movio entre USD 1.800 y USD 2.000 en el mismo lapso. Ademas, las diferencias entre mercados se notan: en MEP la comparacion con el Tesoro estadounidense mostro una brecha de 117 puntos en la primera emision del AO27, mientras que en CCL la brecha superaria los 300 puntos con una TIR en torno al 7,7% en esos instrumentos, segun iProfesional. Para empresas y emisores privados, ese piso implica mayor prima por riesgo, menos acceso a plazo y un incentivo a dolarizar posiciones cuando las expectativas politicas son inciertas.
Que necesita el mercado para reducir el piso
Los analistas coinciden en tres condiciones tecnicas para que el riesgo caiga mas alla del piso: continuidad en la compra de reservas por parte del Banco Central, disciplina fiscal y monetaria, y un contexto externo favorable con tasas globales mas bajas, segun iProfesional. Gustavo Neffa y otros proyectan una compresion hacia 400-450 puntos en six meses si se mantienen estas variables. Desde nuestra perspectiva, apoyar la acumulacion de reservas solo tiene sentido si es transparente, no constituye financiamiento encubierto del Tesoro y viene acompañada de anclas fiscales y mayor independencia del BCRA. Sin esas credenciales, las reservas son un parche util a corto plazo pero insuficiente para disipar el riesgo politico que hoy explica buena parte del premio exigido a la deuda.
Perspectiva hacia 2027 y riesgo electoral
La ventana temporal es determinante. El mercado marca un mayor premio para vencimientos que atraviesan la elección de 2027: AO27, que vence antes, tiene demanda elevada y menor tasa; AO28, con vencimiento en 2028, paga una tasa significativamente mayor, muestra iProfesional. Martin Genero estima que entre 40% y 50% del nivel actual del riesgo pais responde al temor por un regreso del kirchnerismo, mientras que Pablo Repetto calcula una probabilidad de reversión cercana al 20%. En ese escenario, la compression profunda del indicador requerira señales economico-politicas muy claras y credibles. Historiales argentinos enseñan que las confidencias se ganan con instituciones y reglas, no con slogans. Por eso, mas reservas sin anclas fiscales y sin independencia del BCRA dificilmente muevan el piso que hoy ponen los inversores.
